Разворот тренда индикатора P/E

В последнее время рыночные индексы растут в гораздо более быстром темпе, чем доходы компаний. Благодаря этому возникает растущий тренд в графике широко известного индикатора P/E (Price/Earnings, Стоимость/Прибыль), причем, впервые за последние несколько лет. Таков результат изменения экономических прогнозов в оптимистичную сторону. Но не исключено, что этот оптимизм чрезмерен.

Рост индекса S&P опережает рост доходов

Индекс S&P500 вырос на 21.9% с 17 июля прошлого года. В пересчете на год, это 28% увеличение индекса. За три квартала этого же временнОго интервала операционные доходы компаний, входящих в индекс S&P500, выросли в среднем на 13% (при пересчете на год). Таким образом, рост ценных бумаг значительно опережает рост доходов компаний, и впервые за несколько лет P/E переходит в рост.

Показатель P/E достигал крайне высоких уровней в 2003 году. Это происходило из-за того, что доходы компаний резко упали в 2001-2002 годах. Индекс S&P тоже упал, но из-за ожиданий восстановления экономики (после ее спада в связи с известными трагическими событиями тех лет) – не так сильно, как доходы. После прогноза по отчетам о доходах 31 июля 2003 года, индикатор P/E был равен 31.3, а после выхода операционных доходов – 20.2.

С тех пор индикатор P/E неуклонно снижался. В первую очередь, из-за сильного роста доходов в 2003-2006 годах. В этот период рост выражался двузначным числом, зачастую приближающимся к 20%. Фондовый рынок тоже рос, но не столь быстро – на 9% ежегодно.

Однако, ситуация изменилась. В нескольких предыдущих кварталах трейдеры и аналитики могли наблюдать, как падающий тренд постепенно сменялся растущим. Приведенная ниже таблица построена на данных конца кварталов, когда доходы компаний, как правило, уже известны.

Разворот P/E произошел в середине 2006 года, после сильного падения в июне-июле. Повышение этого индикатора обычно происходит, когда на рынке имеют место ожидания сильного роста доходов в будущем.

Процентные ставки также являются важным факторам в формировании P/E. Ожидание снижения ставок может привести к росту данного рыночного индикатора. Но пока что этот фактор можно игнорировать, так как аналитики не ожидают изменения ставок в ближайшее время.

Рост P/E, происходящий в последнее время, нельзя назвать обычным явлением, так как у него нет простого объяснения. Дело точно не в ожидании роста доходов - более того, в ближайшие два квартала прогнозируется их снижение. Рассмотрим этот индикатор более подробно.

P/E как показатель доходности рынка акций

P/E – очень хороший отправной пункт для оценки доходности. Его нельзя считать линейным, в основном из-за влияния прогнозов на процентные ставки и будущие доходы. Тем не менее, существуют некоторые правила, которые могут помочь определить, справедлив ли сейчас P/E или нет.

Во-первых, можно сравнить индикатор со ставками по облигациям, определив нормы дохода. Доход на акцию обратно пропорционален P/E – он исчисляется как E/P. Индикатор P/E сейчас 16.8, из чего можно посчитать доход по бумагам – 5.96%. Это несколько больше текущего уровня доходов по 10-летним облигациям – 4.64%. Такое сравнение говорит о том, что рынок акций сейчас недооценен.

Во-вторых, есть еще одно эмпирическое правило: если вычесть из числа 20 индикатор P/E, должен получиться текущий уровень инфляции. Сейчас он составляет примерно 2.25%, значит P/E должен быть на уровне 17.8. Это в очередной раз говорит о недооцененности фондового рынка.

В статье использованы материалы сайта www.briefing.com

Экономический календарь
на May 16